2012年上半年，和君咨詢(xún)項(xiàng)目組對(duì)央企參與PE的情況展開(kāi)了專(zhuān)題調(diào)研。這次調(diào)研正值中國(guó)VC/PE在經(jīng)歷短暫的行業(yè)熱潮和資本市場(chǎng)短牛市之后，迎來(lái)一輪大洗牌的變局之際。這不僅僅是金融市場(chǎng)的一場(chǎng)變局，更是中國(guó) 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期的變局。
央企作為具有某種特殊使命的市場(chǎng)主體，在試水PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)踐中，無(wú)疑會(huì)面臨更多的顧慮和障礙。那么，這些顧慮和障礙來(lái)自于哪些方面？央企設(shè)立PE產(chǎn)業(yè)基金的真實(shí)狀況又是如何？此項(xiàng)調(diào)研負(fù)責(zé)人和君咨詢(xún)合伙人賀利向《投資與合作》記者獨(dú)家披露了調(diào)研的基本情況及個(gè)人見(jiàn)解。
身陷監(jiān)管考核困惑
《投資與合作》：和君咨詢(xún)搞這樣一次調(diào)研的初衷是什么？
賀利：和君咨詢(xún)長(zhǎng)期關(guān)注并跟蹤研究PE在中國(guó)的實(shí)踐情況，而且近幾年和君咨詢(xún)的資本業(yè)務(wù)也得到了較大的發(fā)展。因?yàn)楸旧砭哂羞@樣的專(zhuān)業(yè)背景，和君咨詢(xún)有機(jī)會(huì)受某些央企委托進(jìn)行此次專(zhuān)項(xiàng)課題研究，我們以金融央企和實(shí)業(yè)央企為主要調(diào)研對(duì)象，展開(kāi)這次調(diào)研。
《投資與合作》：調(diào)研內(nèi)容主要包括哪些方面？
賀利：主要包括央企參與PE產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展?fàn)顩r、驅(qū)動(dòng)因素、運(yùn)作模式、投資策略、內(nèi)部機(jī)制、環(huán)境與監(jiān)管等六個(gè)方面，同時(shí)還對(duì)典型個(gè)案進(jìn)行了深入分析。
《投資與合作》：目前國(guó)資委管轄的100多家大型企業(yè)中，參與PE投資的央企占多大比例？
賀利：據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)業(yè)央企只有24家，這在國(guó)資委管轄的100多家大型企業(yè)中只占很小的比例。
《投資與合作》：好像比例并不高？
賀利：這是因?yàn)檠肫筇貏e是實(shí)業(yè)央企參與PE實(shí)踐的時(shí)間還較短。除金融央企外，如果從2006年渤海產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)開(kāi)始算起，實(shí)業(yè)央企參與PE實(shí)踐的時(shí)間才剛剛6年多。加之，作為一種高度市場(chǎng)化的金融工具，PE正在不成熟的中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行先行于政策和制度的大膽嘗試，所以，央企作為具有某種特殊定位的市場(chǎng)主體在試水PE的實(shí)踐中，會(huì)有更多的顧慮和障礙。因此，到目前為止參與PE產(chǎn)業(yè)基金的實(shí)業(yè)央企數(shù)量只有24家。
《投資與合作》：目前央企參與PE的普遍做法以及面臨的困惑有哪些？
賀利：我首先說(shuō)明一點(diǎn)，西方的PE經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展和歷練，已形成獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管環(huán)境。靈活的運(yùn)行機(jī)制所具有的優(yōu)勢(shì)，使得PE成為全球通行的資本手段。PE運(yùn)行機(jī)制中最為典型的優(yōu)勢(shì)在于：“合伙制”的組織模式、知本與資本的有效結(jié)合、靈活的存續(xù)期、靈活的資本進(jìn)出以及約定的分配機(jī)制等。這些優(yōu)勢(shì)使得PE在企業(yè)成長(zhǎng)的全過(guò)程中能夠扮演積極的角色。但是另一方面，PE這套靈活有效的運(yùn)行機(jī)制，又十分依賴(lài)于良好的資本市場(chǎng)和監(jiān)管環(huán)境，否則它的效能無(wú)法充分顯現(xiàn)。
目前在中國(guó)，實(shí)業(yè)央企參與PE的現(xiàn)狀恰恰處在這個(gè)矛盾之中。一方面，這些央企盡力按照國(guó)際慣例去設(shè)立自己的基金；另一方面，它們又面對(duì)國(guó)內(nèi)尚未成熟的資本市場(chǎng)和不確定的監(jiān)管環(huán)境。這使得目前大部分實(shí)業(yè)央企設(shè)立的PE基金都存在嘗試性、試探性、過(guò)渡性的特點(diǎn)。
《投資與合作》：請(qǐng)具體介紹一下目前央企參與PE的做法。
賀利：現(xiàn)在的做法通常有四種：其一，基于現(xiàn)有的法律框架和監(jiān)管要求，央企多采用“公司制”組織形式構(gòu)建基金及基金管理平臺(tái)，因?yàn)檫@種組織形式可以保證企業(yè)對(duì)國(guó)有資本的控制權(quán)；其二，早期普遍采用“聯(lián)盟”策略，即實(shí)業(yè)央企與金融央企聯(lián)合出資組建基金。這種合作方式，是初涉PE領(lǐng)域的實(shí)業(yè)央企的首要選擇，因?yàn)橥ㄟ^(guò)金融央企便利的融資通道，實(shí)業(yè)央企能夠順利籌集大規(guī)模資金。事實(shí)上，這種“產(chǎn)業(yè)能力+金融能力”的形式，即便在早期沒(méi)有良好業(yè)績(jī)的支撐，也有利于央企PE建立良好的市場(chǎng)形象，吸引外部投資人參與后期基金募集。如中航產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)基金，都是由“實(shí)業(yè)央企+金融央企”組建而成，而金融央企也在此過(guò)程中延伸了自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域；其三，實(shí)業(yè)央企往往扮演出資人和基金管理人雙重角色。它們通常作為首只基金的主要出資人，同時(shí)在基金管理公司中擁有控股權(quán)；其四，在決策機(jī)制方面，實(shí)業(yè)央企參與PE投資普遍采用分級(jí)決策機(jī)制，這是由于目前央企及其旗下的基金管理公司都是母子公司關(guān)系，各級(jí)部門(mén)都根據(jù)授權(quán)范圍來(lái)做出相應(yīng)的決策。實(shí)際上，上述這些做法，在發(fā)揮國(guó)資主導(dǎo)的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，可能會(huì)影響PE機(jī)制優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮。
亟待“放手”和“放權(quán)”
《投資與合作》：央企組建PE基金，這已經(jīng)邁出了很大的一步。但是想要真正發(fā)揮PE的作用，是否還需加快市場(chǎng)化步伐？
賀利：上述組建方式，限制了PE原本最具優(yōu)勢(shì)的運(yùn)作上的靈活性。比如“公司制”基金及管理平臺(tái)會(huì)缺少“合伙制”企業(yè)資本進(jìn)入的靈活性和治理結(jié)構(gòu)的合理性。
又如，在一些新領(lǐng)域或新地域的業(yè)務(wù)拓展上，往往需要借助該領(lǐng)域或該地域的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資，此時(shí)必要的“放手”和“放權(quán)”恰恰是為了充分把握新的機(jī)會(huì)，而央企似乎很難只扮演LP的角色，這樣便錯(cuò)失了很多好的機(jī)會(huì)。
監(jiān)管部門(mén)對(duì)實(shí)業(yè)央企的投資監(jiān)管和審計(jì)監(jiān)管，無(wú)形中也束縛住了央企PE的手腳。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，國(guó)資委對(duì)央企投資監(jiān)管采用“投資項(xiàng)目審批制”和“項(xiàng)目審計(jì)制度”。投資項(xiàng)目審批制中有一個(gè)要求是必須在年度預(yù)算中上報(bào)年度投資項(xiàng)目，而PE業(yè)務(wù)是無(wú)法提前預(yù)知將要投資的項(xiàng)目的。另外，項(xiàng)目審計(jì)制度對(duì)于央企對(duì)外投資項(xiàng)目的年度審計(jì)結(jié)果往往會(huì)直接影響企業(yè)或負(fù)責(zé)人的業(yè)績(jī)考核，這就造成央企PE及其負(fù)責(zé)人在好項(xiàng)目面前止步不前，懼怕失敗的代價(jià)。而恰恰是“允許失敗”的特性才保障了PE投資的“成功”。未來(lái)，產(chǎn)業(yè)邊界隨著技術(shù)和市場(chǎng)的變化將變得更加模糊，企業(yè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)融結(jié)合，給央企帶來(lái)新的戰(zhàn)略課題，也會(huì)給分業(yè)監(jiān)管制度帶來(lái)極大挑戰(zhàn)。
《投資與合作》：目前央企PE普遍擔(dān)憂的矛盾有哪些？
賀利：調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，目前央企PE普遍擔(dān)心的矛盾有：監(jiān)管制度相對(duì)滯后于市場(chǎng)化實(shí)踐要求；國(guó)企激勵(lì)機(jī)制落后于市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制；國(guó)企文化與合伙（契約）文化的沖突等。這些矛盾在未來(lái)一定的時(shí)期內(nèi)可能會(huì)長(zhǎng)期存在。但是，無(wú)論實(shí)業(yè)央企是否參與私募股權(quán)基金，都應(yīng)該學(xué)會(huì)與PE共舞。一方面，從發(fā)揮央企在產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)際并購(gòu)、建立持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等方面的重要作用來(lái)看，實(shí)業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應(yīng)該站在私募股權(quán)基金的門(mén)外；另一方面，實(shí)業(yè)央企的PE實(shí)踐還將為中國(guó)PE市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的完善提供有力的實(shí)證依據(jù)。
試點(diǎn)功不可沒(méi)
《投資與合作》：這些年，實(shí)業(yè)央企對(duì)于PE中國(guó)模式的日臻成熟是否發(fā)揮了作用？
賀利：實(shí)業(yè)央企試水私募股權(quán)基金，始于2006年國(guó)家發(fā)改委試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)踐。2006年12月，我國(guó)第一支產(chǎn)業(yè)基金“渤海產(chǎn)業(yè)基金”設(shè)立。隨后，三批十只被批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立。其中，金融央企和實(shí)業(yè)央企是主要參與力量。從此，實(shí)業(yè)央企開(kāi)始進(jìn)入私募股權(quán)基金領(lǐng)域。
《投資與合作》：這些基金現(xiàn)在的運(yùn)行情況如何？
賀利：據(jù)初步調(diào)研，這幾年央企設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的數(shù)量和出資規(guī)模都在逐年增加，但項(xiàng)目推進(jìn)速度普遍沒(méi)有預(yù)期快，有的已經(jīng)擱淺，有的甚至自批下來(lái)就一直沒(méi)有運(yùn)行。主要原因是：基金組建在先而項(xiàng)目在后，結(jié)果導(dǎo)致項(xiàng)目一旦出現(xiàn)變化基金就會(huì)無(wú)奈地停下；內(nèi)部管理機(jī)制和管理團(tuán)隊(duì)不成熟也導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)緩慢；這幾年正好趕上金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，投資環(huán)境發(fā)生了重大變化，所以PE明顯放慢了投資速度。
《投資與合作》：這是否意味著央企試水PE的試點(diǎn)工作并不成功？
賀利：不是。應(yīng)該說(shuō)，這些年實(shí)業(yè)央企通過(guò)自身的實(shí)踐，見(jiàn)證、參與、推動(dòng)了中國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展，其試點(diǎn)工作意義非凡。最有代表性的事件是，在完成三批十只產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)后，國(guó)家發(fā)改委宣布結(jié)束試點(diǎn)工作，改“審批制”為“備案制”。盡管這三批試點(diǎn)的基金政府主導(dǎo)色彩濃厚，但對(duì)PE在中國(guó)的發(fā)展起到了積極的推動(dòng)作用。
首先，央企產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作所暴露出的問(wèn)題已令主管部門(mén)認(rèn)識(shí)到：PE這種高度市場(chǎng)化的工具，要完全發(fā)揮其作用更多地需要通過(guò)“市場(chǎng)的手”而不是“看得見(jiàn)的手”來(lái)監(jiān)管；其次，PE在產(chǎn)業(yè)整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源配置中發(fā)揮著重要的作用，具有特殊的地位和價(jià)值，需要高度重視并應(yīng)用；第三，試點(diǎn)工作極大地激發(fā)了市場(chǎng)上各種機(jī)構(gòu)參與PE投資的熱情，在國(guó)內(nèi)迅速掀起了一輪PE投資的熱潮，在這方面央企PE功不可沒(méi)。
盡管在實(shí)際運(yùn)行中面臨諸多限制，但目前仍有多家具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型實(shí)業(yè)央企，為實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，正積極探索如何在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中有效借鑒私募股權(quán)基金的機(jī)制和模式，對(duì)企業(yè)內(nèi)外相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行投資整合。據(jù)我所知，近期就有兩家央企正忙于此類(lèi)基金的設(shè)立申報(bào)。
《投資與合作》：調(diào)研中，你們了解到有哪些PE機(jī)構(gòu)參與到了央企產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立？
賀利：我可以向你提供一份“部分實(shí)業(yè)央企參與私募股權(quán)基金的基本情況統(tǒng)計(jì)表”，其中對(duì)基金設(shè)立的組織形式、基金規(guī)模、基金管理人和直接控制人都有詳細(xì)交代。從中你可以看出，在發(fā)改委備案的基金中，國(guó)有機(jī)構(gòu)出資比重越來(lái)越大，國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的私募股權(quán)基金的數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國(guó)有資本已經(jīng)與外資、本土民間資本等共同成為私募股權(quán)基金的三大主力。
突破單一資本渠道
《投資與合作》：央企運(yùn)用私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展有何現(xiàn)實(shí)必要性？
賀利：首先，大部分實(shí)業(yè)央企要么是行業(yè)壟斷型企業(yè)，要么是占據(jù)行業(yè)壟斷性競(jìng)爭(zhēng)地位的企業(yè)，它們幾乎壟斷了中國(guó)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，代表著國(guó)家某個(gè)行業(yè)的發(fā)展水平和實(shí)力，對(duì)行業(yè)發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成擔(dān)負(fù)著責(zé)無(wú)旁貸的使命。對(duì)于這種需要巨量資本支撐的行業(yè)，必須要突破現(xiàn)有單一資本渠道的局限性，廣泛利用多渠道資本來(lái)謀求發(fā)展。這就要求央企必須具備先進(jìn)的投資理念和掌握國(guó)際性金融工具。如中航工業(yè)集團(tuán)已通過(guò)PE方式有效進(jìn)行內(nèi)部資產(chǎn)重組，改善了資產(chǎn)質(zhì)量；中廣核電集團(tuán)充分利用PE方式投資核電工業(yè)，擴(kuò)大并延長(zhǎng)了產(chǎn)業(yè)鏈。
其次，關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新可能導(dǎo)致行業(yè)格局突變的領(lǐng)域。比如，處在通訊行業(yè)里的幾家央企，它們不僅要面對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)外同行的激烈競(jìng)爭(zhēng)，更要面對(duì)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的極具不確定性的行業(yè)趨勢(shì)的挑戰(zhàn)。美國(guó)的實(shí)踐證明，VC/PE是催生、催熟新技術(shù)和新產(chǎn)業(yè)最為有效的工具之一。如果中國(guó)的央企僅停留在電訊運(yùn)營(yíng)商的定位上，不注重有效利用資本手段對(duì)現(xiàn)有商業(yè)模式進(jìn)行前瞻性探索和完善，那就隨時(shí)有可能失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和未來(lái)。因此，現(xiàn)在個(gè)別有遠(yuǎn)見(jiàn)的通訊運(yùn)營(yíng)商已經(jīng)開(kāi)始嘗試通過(guò)孵化器方式來(lái)捕捉新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，培育新業(yè)務(wù)。
第三，對(duì)于身處成熟行業(yè)的央企，它們的發(fā)展問(wèn)題往往是主業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定且可觀，但增量放緩或是增長(zhǎng)乏力。這類(lèi)央企如何實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的可持續(xù)增長(zhǎng)？進(jìn)行多元化投資、深挖產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)等都是十分現(xiàn)實(shí)的選擇。如長(zhǎng)江電力為保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，利用盈余資金進(jìn)行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財(cái)務(wù)投資。主業(yè)投資由資本運(yùn)營(yíng)部負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)投資則通過(guò)旗下的基金操作，通過(guò)PE基金實(shí)現(xiàn)了多元化產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)壯大了主業(yè)。
《投資與合作》：央企是中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為重要的主體之一，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的參與者和推動(dòng)者，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中扮演重要角色。從這個(gè)意義上講，熟悉并有效利用國(guó)際市場(chǎng)普遍使用的PE金融工具，是央企的一門(mén)必修課。
賀利：對(duì)。前任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清就曾說(shuō)，不改變中國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將沒(méi)有出路。美國(guó)就是一個(gè)典型案例，在幾次金融危機(jī)面前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度總是快于歐洲，其中金融體系不同是重要原因之一。事實(shí)證明，以直接融資為主的經(jīng)濟(jì)主體似乎受益更多，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)廣泛的參與者可以更好地分散市場(chǎng)沖擊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)的實(shí)業(yè)央企也能夠順勢(shì)而為，借助PE搭建新的產(chǎn)業(yè)格局，那么在未來(lái)發(fā)展中就可不斷提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
央企經(jīng)濟(jì)體量龐大，資金儲(chǔ)備規(guī)模也大，但這部分資金大部分的投資渠道單一，有的甚至還躺在銀行賬戶(hù)上。如果不有效運(yùn)用存量資金推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這不僅是資源的極大浪費(fèi)，更有可能坐失發(fā)展良機(jī)。
事實(shí)上，央企是最有能力和責(zé)任來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的主力軍。實(shí)業(yè)央企絕大部分都是產(chǎn)業(yè)巨頭，它們從事PE投資除了擁有資金實(shí)力外，還擁有最雄厚的專(zhuān)業(yè)技術(shù)力量及產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái)，PE在中國(guó)日趨專(zhuān)業(yè)化，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的VC及并購(gòu)基金備受關(guān)注。央企既可以通過(guò)并購(gòu)基金完成國(guó)際化產(chǎn)業(yè)布局，又可以在孵化和發(fā)育新技術(shù)、新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)時(shí)，大膽應(yīng)用VC方式形成多個(gè)伸向市場(chǎng)的觸角，從而避免大企業(yè)病帶來(lái)世界500強(qiáng)的cvC模式
《投資與合作》：我們知道，世界500強(qiáng)企業(yè)大部分背后都有PE/VC的身影。
賀利：是的。在調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)，這些世界500強(qiáng)企業(yè)本身帶有PE文化的基因。它們一旦成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)巨頭，自然會(huì)利用PE方式擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，這種模式國(guó)際上稱(chēng)為cvC模式具有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融大企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略目標(biāo)，以PE方式對(duì)企業(yè)內(nèi)外部具有戰(zhàn)略相關(guān)性的創(chuàng)新項(xiàng)目（也包括并購(gòu)項(xiàng)目）進(jìn)行投資。
大家耳熟能詳?shù)腎BM、英特爾、思科、西門(mén)子、雀巢、美國(guó)嘉吉、迪士尼、默克等國(guó)際知名企業(yè)，都已將此模式作為企業(yè)發(fā)展的重要手段。而國(guó)內(nèi)一些發(fā)展較快的大型民營(yíng)企業(yè)也開(kāi)始涉足PE領(lǐng)域，如復(fù)星集團(tuán)、光明集團(tuán)、萬(wàn)向集團(tuán)、騰訊等。
《投資與合作》：不同企業(yè)的cvC模式有哪些靈活的個(gè)性？
賀利：這方面的實(shí)例較多，我介紹一下IBM模式。作為IBM全資創(chuàng)投公司，IBM-VCG主要負(fù)責(zé)IBM對(duì)外的投資項(xiàng)目，投資目的在于為IBM打造一個(gè)“技術(shù)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)”。該投資部門(mén)一般不直接投資，而是由IBM以LP的形式直接將資金注入獨(dú)立的創(chuàng)投公司；創(chuàng)投公司再根據(jù)自己的策略進(jìn)行投資并將創(chuàng)業(yè)企業(yè)引薦給IBM的相關(guān)業(yè)務(wù)單元；IBM-VCG則根據(jù)業(yè)務(wù)單元的需要對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行直投或并購(gòu)。在投資期間，IBM的咨詢(xún)服務(wù)部還會(huì)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供必要的管理、技術(shù)、渠道等各方面的支持。不難看出，這種模式是IBM幾次實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型不可或缺的投資模式。
再舉一個(gè)思科模式。思科早期得益于紅杉資本的投資，并學(xué)會(huì)了借助資本的力量推動(dòng)企業(yè)進(jìn)一步增長(zhǎng)。其外部cvC的做法是：對(duì)于一些早期尚不熟悉的市場(chǎng)，思科作為唯一LP設(shè)立基金，然后委托專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展投資業(yè)務(wù)。思科在中國(guó)的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行的，并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國(guó)際背景出資人的參與，有效放大了資本的杠桿作用。這種方式對(duì)于具有明確戰(zhàn)略意圖又初涉PE領(lǐng)域的大型央企具有借鑒價(jià)值，可以委托國(guó)際或國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，對(duì)基金投資范圍和規(guī)模做有效約定，從而實(shí)現(xiàn)既定戰(zhàn)略目標(biāo)。
還有英特爾模式。英特爾投資是英特爾集團(tuán)的內(nèi)部基金，它采用國(guó)際通行的cvC模式設(shè)立。作為英特爾內(nèi)部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束必須圍繞英特爾基于互聯(lián)計(jì)算的戰(zhàn)略方向展開(kāi)投資并兼顧財(cái)務(wù)收益。其唯一出資人為英特爾集團(tuán)總部，投資范圍包括有助于開(kāi)發(fā)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的解決方案、推動(dòng)全球互聯(lián)網(wǎng)成長(zhǎng)、促進(jìn)新型使用模式以及提升計(jì)算和通信平臺(tái)技術(shù)水平的現(xiàn)有及新興技術(shù)公司。投資對(duì)象為上市公司、處于快速成長(zhǎng)期的公司、處在種子期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。英特爾模式對(duì)于面臨諸多限制條件的實(shí)業(yè)央企而言，具有現(xiàn)實(shí)的可借鑒性。但是，在有關(guān)體制內(nèi)的操作中如何充分發(fā)揮PE市場(chǎng)化機(jī)制的優(yōu)勢(shì)這一問(wèn)題尚待突破。
通過(guò)以上案例可以看出，西方大企業(yè)已經(jīng)在非常嫻熟地運(yùn)用多種資本手段特別是PE手段來(lái)助力企業(yè)發(fā)展，甚至PE已經(jīng)成為這些企業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)手段。它們利用PE投資擁有技術(shù)創(chuàng)新型的公司，或從市場(chǎng)并購(gòu)潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最終轉(zhuǎn)化為合作伙伴，成為其龐大體系中的構(gòu)成，或在達(dá)到目的后退出。相比之下，代表中國(guó)國(guó)家實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力的央企，如果不能以同樣的手法在國(guó)際市場(chǎng)馳騁，即便進(jìn)入世界500強(qiáng)，也缺少質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。
做“實(shí)”而非做“勢(shì)”
《投資與合作》：經(jīng)過(guò)這次摸底，你認(rèn)為實(shí)業(yè)央企應(yīng)當(dāng)如何正視當(dāng)前所處的發(fā)展階段和市場(chǎng)環(huán)境并選擇可行的PE路徑？
賀利：首先，央企參與PE一定要因地制宜地做“實(shí)”而不是做“勢(shì)”。央企設(shè)立PE往往追求規(guī)模，動(dòng)輒幾十億元甚至上百億元。而實(shí)事求是的做法是，根據(jù)實(shí)際需要選擇合適的基金規(guī)模和組建形式。
其次，對(duì)于已經(jīng)設(shè)立但是運(yùn)行狀況不好的產(chǎn)業(yè)基金，可以進(jìn)行基金轉(zhuǎn)型。比如，可以重新定位于做FOF，選擇成熟穩(wěn)健的行業(yè)基金進(jìn)行投資，通過(guò)這種組合投資方式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
第三、學(xué)習(xí)cvC模式。先從內(nèi)部做起，扶持內(nèi)部項(xiàng)目，投資外部機(jī)會(huì)，在小規(guī)模嘗試中積累經(jīng)驗(yàn)，然后逐步擴(kuò)大規(guī)模。
第四、要更多地利用PE方式展開(kāi)并購(gòu)。如弘毅投資與中聯(lián)重科的海外并購(gòu)案例，基金在并購(gòu)中發(fā)揮了重要的作用。并購(gòu)?fù)枰揞~資金支持，過(guò)去企業(yè)并購(gòu)手段單一，融資方式單一，有的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)只能短貸長(zhǎng)投，結(jié)果導(dǎo)致資金鏈斷裂。如果當(dāng)時(shí)能利用PE基金的理念，可能投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低。
第五，扮演私募股權(quán)基金背后的投資人。先行由并購(gòu)基金實(shí)施必要的并購(gòu)行為，然后再完成曲線并購(gòu)，這種模式可以有效規(guī)避多種風(fēng)險(xiǎn)、平衡市場(chǎng)波動(dòng)。而在上市公司并購(gòu)或并購(gòu)上市公司的過(guò)程中，PE基金的作用更為顯著。
最后，我建議作為央企的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，國(guó)資管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)充分尊重PE所具有的特殊屬性，對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管政策及制度進(jìn)行市場(chǎng)化改革，最終達(dá)到有效監(jiān)管和有效推動(dòng)的雙重目的。
的對(duì)市場(chǎng)和技術(shù)變化反應(yīng)遲緩的弊端。
